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东兴证券:全球经济刺激开启 工程机械需求加速

时间:2020-06-24 11:05

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后疫情时代系列陈述之一:全球经济刺激开启,工程机械需求加快释放

起原

投资摘要:

疫情冲击下全球逆周期调节时代光降,工程机械有望受益

今朝全球工程机械需求首要由中国、北美和西欧带动,凭据 2018 年的数据,上述区域以发卖额统计辨别占有全球需求的公 23.01%、30.88%和13.31%。从挖掘机使用节奏来看,中国区域春节后(一样为 3-5 月份)和 8-10 月份为开机旺季,北司 美和欧洲地域开工旺季普通集中在 8-10 月份。能够预期的是 3 月份后中国区域的开工数据将显着好转,而欧美区域开工证 小时数将显现显着下降。在后疫情时代,列国推进经济刺激规划,增加公共支出,尤其扩大基建和市政扶植力度是也许率券 的选择,今朝欧美遍及面临根蒂措施老化的问题,对老旧的根蒂举措进行革新升级对于拉动经济,晋升就业意义重大,工研 程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

国内疫情冲击影响缓解,全年需求连结乐观

受春节身分和疫情影响,1-2 月国内挖掘机销量同比下降 37%。今朝国内重点项目复工率为 89.1%,重大铁路项目、能源项目、外资项目已经根基复工,重大公路、机场、水利工程项目复工进度也较为抱负。我们认为,受益于下流复工复产,

工程机械前期压制的需求将的到充裕释放,3-6 月份将迎来需求旺季,全年仍有进展连结必然增速。我们等候后续国内逆周期政策持续出来,格外是对于根蒂举措扶植、市政工程等范畴的投入加大,有望为工程机械供应增量需求。我们估计2020 年-2022 年挖掘机销量分辨为 25.11 万台、26.61 万台、27.94 万台,同比增速离别为 6.52%、6%、5%。此中首要驱动身分包孕老旧机型更新替代,新增需乞降海外出口需求。

存量更新需求具备强支撑,更新岑岭有望 2021 年后到来

我们判断,二手挖掘机在平均开机小时数进入 10000-12000 个小时的阶段起头进入更新减少阶段,15000 个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。今朝 2011 年出产的二手挖掘机平均开机小时数为 9012 个小时,按照今朝单台挖掘机平均工作强度 1000-1500 个小时/年较量,2011 年的二手挖掘机将在 2021 初阁下达到理论镌汰值。当我们假定下流需求不显现猛烈波动的情形下,挖掘机存量更新的峰值将显现在 2021 年之后。工程机械一带一路沿线需求潜力伟大

国内工程机械首要出口区域为亚洲(占比 48%)、欧洲(占比 17%)、北美洲(14%)。工程机械整机首要出口到一带一路沿线国度,同时,国内还有更大规模的工程机械零部件(2017 年工程机械零部件出口 73.68 亿美元)出口到美国、日本澳大利亚、韩国、印度和英国等较为发财的地域,作为备件或在本地组装。今朝欧美国度加紧出台一系列刺激设计,能够预期疫情缓解后国表里需求都有望获得加快释放。

投资策略:我们看好后疫情时代国表里逆周期政策为工程机械供应增量需求,存量替代仍具备相当强的韧性,看好工程机械龙头及液压件、液压破碎锤行业投资机缘,重点保举、、,存眷。

风险提醒:1、工程机械需求不及预期;2、挖掘机样本数据失真。

1. 全球逆周期调节海潮光降,后疫情时代工程机械更具韧性

1.1. 疫情冲击下全球经济降速,逆周期调节成为必然选择

2019 年末以来爆发的新冠肺炎(covid-19)疫情对中国甚至全球经济社会生活带来庞大冲击。中国匹敌

疫情的成功经验证实,在疫苗和特效药物研发成功之前,采用严厉的办法掌握传染源能够在 2 个月摆布的时间使得疫情获得显著掌握。

但弗成否认,严厉的隔离办法对于经济有较大的负面影响,2 月份国内多项经济指标降幅显著。1-2 月全国固定资产投资(不含农户)33323 亿元,同比下降 24.5;个中,制造业投资下降 31.5;根蒂举措投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供给业)同比下降 30.3,房地产开发投资下滑 16.30。2 月份国内 pmi 指数为 35.7。

为应对新冠肺炎疫情对社会经济的冲击,国内各部委从财税、就业,金融支撑等多方面临此次疫情波及的相关家产进行搀扶。

与此同时,全球列国当局和央行也纷纷行使财务和泉币政策匹敌疫情对金融市场的冲击。3 月 15 日,美联储将联邦储蓄基金率降至 0-0.25区间,全球首要经济体起头新一轮降息潮。截止 3 月 20 日,2020年全球已至少有 35 个地域先后颁布 57 次降息。阿根廷先后 5 次降息,降幅最多,累计达 1400 个基点。

在疫情对全球经济带来的伟大冲击的形势下,全球各经济面子临经济增进短期失速的可能性,积极的财务政策和钱币政策成为列国进行逆周期调节的必然选择。

1.1. 工程机械有望受益全球经济刺激规划

在疫情爆发期对经济短期危险难以完全解除的形势下,各首要经济体在后疫情时代采用积极财务政策, 以此为契机推进根蒂举措扶植投资等当局首要的逆周期调节办法成为也许率的选择,后疫情时代工程机械一方面将受益于按捺需求的爆发,另一方面也将在列国经济刺激规划中有所提振。

从近 10 年国内挖掘机销量与货泉供给量与固定资产投资的相关性来看,挖掘机销量与固定资产投资, 稀奇是房地产投资具备更强的相关性。因为工程机械下流多数与采矿、地产、基建、制造业等行业需求相关,此类项目扶植加快对于工程机械带动较为显著。

今朝全球工程机械需求首要由中国、北美和西欧带动,凭据 2018 年的数据,以发卖额统计分辨占有全球需求的 23.01、30.88和 13.31,以台数统计划分占全球需求的 26.38、17.31、15.73。

从汗青上来看,中国工程机械上轮周期顶部为2010 年,那时国内需求以发卖额统计占全球份额的44.53, 以台数统计占全球需求的 52.20。

美国近年来公共建造支出总体连结平稳,2019 年支出规模为 3286.69 亿美元,个中用于公路与街道、教育、运输、下水道和垃圾处理占比差别为 31、25、12和 8。

今朝美国多项根蒂举措陈旧严重,公路、一级铁路、amtrak(美国国铁)等多年来营业里程增速迟缓, 凭据美国经济阐发局的数据,今朝美国公路和接到平均年限达到 28.9 年,固定资产平均年限达到 23.4 年,均为汗青最高,且络续攀升。

1. 国内需求:逆周期调节+存量替代,工程机械韧性十足

1.1. 工程机械有望强势反弹,短期冲击无碍全年需求增添

1-2 月份,受春节身分和疫情影响,国内挖掘机销量显现明明回落。1-2 月份国内首要企业挖掘机销量19222 台,同比下滑 37,个中国内市场发卖 14667 台,同比下滑 46.5,出口销量 4555 台,同比增进48.2。

疫情也对房地产、基建等下流开工带来较大影响,按照小松发布的中国区域挖掘机开机小时数,2020 年1-2 月国内挖掘机开机别离为 59.1 个小时、32 个小时,同比离别下滑 43.23、28.73。考虑到 2020 年春节为 1 月 25 日(2019 年春节为 2 月 5 日,2019 年 2 月小松开机小时数仅为 44.9 个),疫情对于下流开工冲击十分较着。

从挖掘机使用节奏来看,中国地域春节后(一样为 3-5 月份)和 8-10 月份为开机旺季,春节时代挖掘机销量和开机小时数均有较大回落。北美和欧洲区域 12 月至次年 2 月为开工淡季,开工旺季一样集中在 8-10 月份。

今朝欧美已经成为疫情扩散的中心地域,列国均接纳了分歧水平的隔离办法。能够预期的是 3 月份后中国区域的开工数据将显着好转,而欧美区域开工小时数将显现显着下降。

3 月 17 日的国务院常务会议上强调,要把推进重大投资项目开复工作为稳投资、扩内需的主要内容,抓紧匡助解决各类所有制重大项目在复工过程中显现的用工、原材料供给、防疫物资以及资金保障的问题。凭据国务院联防联控机制新闻发布会介绍,截至 3 月 20 日,国内重点项目复工率为 89.1,分地域看, 今朝南方地域重点项目复工率为 98.1,北方地域重点项目复工率为 60.3,相对较低。

分行业看,重大铁路项目已根基复工,京沈高铁等一批重大铁路项目正在抓紧施工扶植。重大公路、水运项目复工率为 97,机场项目复工率为 87,重洪水利工程复工率为 86,重大能源项目已根基复工,重大外资项目已根基复工。

我们认为,受益于下流复工复产,工程机械前期压制的需求将的到充裕释放,3-6 月份将迎来需求旺季, 全年仍有但愿连结必然增速。我们等候后续国内逆周期政策持续出来,稀奇是对于根本措施扶植、市政工程等范畴的投入加大,有望为工程机械供应增量需求。我们估计 2020 年-2022 年挖掘机销量离别为

25.11 万台、26.61 万台、27.94 万台,同比增速离别为 6.52、6、5。个中首要驱动身分包孕老旧机型更新替代,新增需乞降海外出口需求。

1.1. 存量更新具备强支撑,更新替代岑岭有望 2021 年后到来

按照我们前期提取的二手挖掘机生意平台——铁甲二手机的悉数二手机挖掘机生意数据,共计 5.4 万个, 对挖掘机存量布局进行进一步的验证,我们延续了此前以全生命周期开机小时数来确定挖掘机更新裁汰阶段的方式。

市场一样认为挖掘机替换年限在 8-10 年,我们认为,因为下流需求存在较大波动,挖掘机在分歧的需求强度下存在超负荷使用或者闲置状况不同较大,过程固定年限确定挖掘机裁汰替换周期或许有些武断, 以挖掘机开机小时数来权衡其全生命周期工作强度,进而确定其更新周期更为精确。

按照最新的样本数据,我们显明或许观测到,二手挖掘机平均工作小时数在10000-12000 小时,以及15000 小时辨别呈现两个较为显着的平台区间。

连系此前的剖析结论,连系样本数量分布,我们判断,二手挖掘机在平均开机小时数进入 10000-12000 个小时的阶段起头进入更新裁汰阶段,15000 个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。

连系我们在 8 月份所做的《挖掘机深度讲述:从增量驱动到存量为王,替换岑岭或 2020 年到来》,我们认为以 11000 个小时作为二手挖掘机更新镌汰的界线是合适两次样本数据的结论。

上轮挖掘机行业销量峰值呈现在 2011 年,也是存量二手挖掘机份额最高的年份。凭据样本数据,2011 年出产的挖掘机占今朝二手机比重为18.12,2010 年和2012 年出产的挖机占比离别为15.38和12.70,与上轮周期年度销量节奏根基一致。

今朝 2011 年出产的二手挖掘机平均开机小时数为 9012 个小时,按照今朝单台挖掘机平均工作强度1000-1500 个小时/年较量,20 11 年的二手挖掘机将在 2021 初摆布达到理论裁减值。当我们假定下流需求不显现猛烈波动的情形下,挖掘机存量更新的峰值将泛起在 2021 年之后。

1. 海外需求:出口数据亮眼,一带一路沿线潜力宏大

跟着新冠肺炎疫情在国内根基接近尾声,以及在欧美等地的持续扩散。短期内能够预期国内工程机械需求将快速反弹,同时海外需求将受到按捺。今朝欧美国度加紧出台一系列刺激企图,或许预期疫情缓解后国表里需求都有望获得加快释放。

凭据《中国工程机械工业年鉴》的数据,2017 年中国各类工程机械出口金额达到 201.05 亿美元,首要出口区域为亚洲(占比 48)、欧洲(占比 17)、北美洲(14)。

分产物来看,2017 年中国工程机械出口有 37为零部件,出口角力多的整机首要有电梯及扶梯(10)、叉车(9)、装载机(8)、挖掘机(7)和混凝土机械(4)。

总体来看国内工程机械整机首要出口到一带一路沿线国度,同时,国内还有更大规模的工程机械零部件(2017 年工程机械零部件出口 73.68 亿美元)出口到美国、日本、澳大利亚、韩国、印度和英国等较为蓬勃的区域,作为备件或在本地组装。

跟着三一、徐工自立挖掘机品牌的崛起,2012 年后挖掘机进出口数量差额快速拉平。2016 年以来挖掘机出口进入加快区间,2016-2019 年首要企业挖掘机出口数量离别达到 7327 台、9672 台 、19100 台、26616 台,同比增速分辨为 27.85、32.00、97.48、39.35 。2019 年挖掘机出口占行业销量比重为11.29,2020 年 2 月挖掘机出口占行业销量比重达到 25.55%。

从进出口单价来看,2017 年国内出口企业 2017 年国内挖掘机出口单价达到 7.44 万美元/台,而进口单价为 5.98 万美元/台。国内挖掘机出口的强势表示,一方面与自立品牌崛起有关,另一方面,也与包罗卡特彼勒在内的外资企业在华加大生产规模有关。2017 年挖掘机出口金额中,外商独资企业占比达到54.98%。

截止 2019 年 h1,挖掘机出口数量位于行业前列的品牌划分有三一重工(占比 34)、卡特彼勒(占比 33)、徐工挖机(占比 10)和(占比 8)。近十年来,以三一重工为代表的自立品牌在挖掘机出口中敏捷崛起,成为国内挖掘机出口的主力。2009 年三一重工在挖掘机出口中占比仅为 3.29%,今朝已经占有三分之一的份额。

2017 年中国挖掘机出口金额为 14.26 亿美元。从挖掘机出口地域来看,以金额口径统计,东南亚国度、美国、俄罗斯是国内挖掘机出口的主力区域。2017 年挖掘机首要出口到别离印尼、美国、菲律宾、比利时、俄罗斯、泰国、伊朗、南非和缅甸从出口企业性质来看,外商独资企业(占比 55%)、国有企业(占比 22%)和私营企业(占比 19%)为国内挖掘机整机的出口主力。

1. 零部件:液压件进口替代持续推进,助力家当链自立可控

凭据工程机械协会的数据估算,2018 年国内工程机械液压件市场空间已经高出 300 亿元,个中高出 190 亿为后市场相关。今朝博世力士乐、丹佛斯、川崎重工、林德液压、派克汉尼汾等外资企业仍占有液压市场的主力份额,恒立液压、艾迪细密近年在液压油缸、马达、泵阀市场快速崛起、但整体市占率仍处于较低水平。

以恒立液压、艾迪周详为代表的国内少少数液压件生产企业取得了手艺冲破,实现了高端液压件的量产, 打破了国外企业在国内市场上的垄断款式,并借助此轮工程机械苏醒顺利完成部门产物推广,将来国产替代空间伟大。

此外,我们看好液压破碎锤作为挖掘机属具的历久成长性。凭据我们测算,国内每年液压破碎锤需求在15-20 万台,个中跨越 60为后市场相关。国内配锤率从 2006 年的 6已经提拔至今朝的 20阁下,蓬勃国度挖掘机配锤率根基在 35以上。跟着平安和环保要求的提拔、根蒂措施扶植持续推进,以及人力成本的持续提拔,国内仍有较大成长空间。

1. 介绍标的:三一重工、恒立液压、艾迪细密

1.1. 三一重工:挖机等主导产物表示亮眼,降本控费助推盈利提拔

公司发布2019 年年度业绩预增布告,公司估计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润为108 亿元-118亿元,同比增加 76.58%到 92.93%。

焦点买卖持续发力,带动业绩创汗青新高。受益于投资拉动以及环保治理、更新需求、人工替代等身分鞭策,公司挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等主力产物销量和市场份额持续晋升。本轮工程机械苏醒自 2016 年年中起头,下流周期苏醒、环保升级、存量更新多重身分叠加,苏醒持续性超出市场预期。2019 年,国内挖掘机发卖达到 23.57 万台,同比增进 15.9。我们认为跟着基建预期的好转, 以及制造业投资苏醒,挖掘机需求有望增加新的动能,2020 年挖掘机需求具备强支撑。

需求提振叠加降本控费,经营质量显著晋升。公司前三季度营业收入、归母净利润、经营运动净现金流(94.45 亿元)均创汗青最好水平。我们认为公司盈利能力和经营质量的提拔,一方面受益于主力产物市场需求兴旺,竞争力提拔带来的规模效应,另一方面,公司颠末一轮周期浸礼,对于资产质量更为正视,智能化和主动化革新和经管效率晋升结果显著。公司今朝人均产出和创利水平为 2011 年的两倍以上。

更新需求托底,挖掘机需求具备强支撑。按照我们阐明,今朝 2011 年出产的二手挖掘机平均开机小时数为 9012 个小时,按照今朝单台挖掘机平均工作强度 1000-1500 个小时/年争论,2011 年的二手挖掘机将在 2021 初阁下达到理论减少值。也就是说,当我们假定下流需求不显现猛烈波动的情形下,挖掘机存量更新的峰值将显现在 2021 年。

公司盈利猜测及投资评级:我们估计公司 2019 年-2021 年营业收入离别为 708.34 亿元、813.33 亿元、920.50 亿元;归母净利润划分为 108.74 亿元、127.15 亿元和 143.35 亿元;对应 pe 划分为 13x、11x 和 10x,维持“强烈介绍”评级。。

1.1. 恒立液压:油缸需求势头强劲,泵阀放量助力业绩立异高

公司发布 2019 年年度业绩预增通知,估计 2019 年度实现归属于上市公司股东的净利润 12.3 亿元-12.8 亿元,同比增进 47.02-52.99。

挖掘机液压油缸需求强劲龙头地位安定。公司 2019 年三季度受订货节奏和行业预期影响,营收和利润显现回缓,跟着下半年挖掘机销量数据的持续提振,四时度增加有望迎来快速增进,液压油缸产能使用率持续提拔。公司上半年挖机油缸市占率约 46.57,龙头地位稳定。前期公司非标产线仍被挖机油缸据有部门产能,我们认为,跟着挖机油缸对于非标油缸产能挤占慢慢削弱,公司非标油缸产销有望获得释放。

泵阀及马达配套主流机型,助力持久成长。借助本轮工程机械苏醒带来的机缘,公司液压件取得冲破, 液压泵阀在中小型挖掘机范畴的优势凸起,中大挖液压件也周全配套在挖掘机主流机型中,份额稳步提拔。此外,公司 6-50t 级挖掘机用展转马达也在主机厂获得小批量验证,将来产量有望慢慢释放。非挖机范畴方面,公司在高空功课平台,海工液压装备等范畴均有冲破。

铸件产能扩张晋升泵阀份额。上半年锻造分公司销量 1.76 万吨,同比增进 30,公司 6 月及 10 月别离有两条锻造生产线投产,估计 2019 年岁尾铸件产能将达到 5.5 万吨,铸件产能的晋升为公司液压泵阀等市占率进一步晋升奠基坚实的根本。国内工程机械液压件市场空间已经跨越 300 亿元,公司在液压油缸、马达、泵阀市场快速崛起、但整体市占率仍处于较低水平,将来提拔空间伟大。

盈利展望及投资评级:我们估计公司 2019 年-2021 年营业收入别离为 53.40 亿元、61.71 亿元、68.46 亿元;归母净利润辨别为 12.40 亿元、15.21 亿元和 17.50 亿元;eps 差别为 1.41 元、1.72 元和 1.98 元,对应 pe 辨别为 41x、33x 和 29x,维持“强烈保举”评级。

1.2. 艾迪周详:持续受益挖机存量攀升,周期属性弱化

破碎锤需求兴旺,市场份额显著晋升。公司生产的适用于 30 吨-100 吨挖掘机用重型液压破碎锤具有较强的焦点竞争力及市场品牌效应,今朝订单需求量大,求过于供。公司在原有客户群体的根本上继续开拓了多家国际以及国内知名挖掘机主机企业的计谋合作伙伴,市场份额显著提高。破碎锤作为工程机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。今朝我国挖掘机市场 10 年保有量达到 152.6 万台,按照我们测算, 国内每年液压破碎锤需求在 15-20 万台,个中高出 60为挖掘机存量更新需求。今朝国内配锤率在20-25,蓬勃国度挖掘机配锤率根基在 35以上。跟着平安和环保要求的提拔、根本举措扶植持续推进,以及人力成本的持续提拔,破碎锤周期属性将继续弱化。

液压件取得市场冲破,产能瓶颈慢慢纾解。公司生产的高端液压件实现多量量发卖,液压马达实现与国内多家挖掘机主机厂在前装市场的合作,发卖形势精良。公司非公开刊行落地,将用于高端液压马达、液压破碎锤、高端液压主泵扶植项目。悉数扶植完毕后,公司将新增年产 8 万台液压马达、2 万台液压破碎锤、5 万台液压主泵的产能,估计每年将新增收入 16.77 亿元,新增净利润 2.44 亿元,将助力公司将来业绩增添。

公司盈利猜测及投资评级:我们估计公司 2019 年-2021 年营业收入别离为 14.51 亿元、18.33 亿元、24.71 亿元;归母净利润差别为 3.44 亿元、4.47 亿元和 6.05 亿元;eps 差别为 0.83 元、1.08 元和 1.46 元, 对应 pe 辨别为 36x、28x 和 20x,维持“强烈保举”评级。

1. 风险提醒

1、工程机械需求不及预期;2、挖掘机样本数据失真。

新浪声明:新浪网刊登此文出于传递更多信息之目的,并不料味着赞许其概念或证实其描述。文章内容仅供参考,不组成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

责任编纂:王涵

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